Horos Asset Managemenet es una gestora formada por un equipo que combina juventud y experiencia. Todos tenemos en común nuestra pasión por la inversión, y nuestro convencimiento de que el value investing es la filosofía de inversión óptima para el largo plazo. Esta pasión se ha visto recompensada con los premios Morningstar y Expansión-Allfunds al mejor fondo de Renta Variable España, así como el Premio Citywire 2016 a mejor equipo gestor de Renta Variable Internacional, y con resultados excelentes a lo largo de los años.
Gestionados por Javier Ruiz, Alejandro Martín y Miguel Rodríguez, en Horos contamos con un fondo de renta variable ibérica y un fondo de renta variable global, así como un plan de pensiones réplica de este último.
Muchas gracias por la presentación. Siempre es un placer escucharos. Quería preguntaros por la reciente ampliación de capital de Merlín Properties. ¿No os parece un precio demasiado bajo (9,8€) por la ampliación? Más cuando el propio management reconoció que la empresa tiene un NTA de 15,11€ por acción en su presentación semestral de resultados de hace unos días. Independientemente del precio de la ampliación, ¿no os parece que el mercado de data centers puede estar muy saturado? Están compitiendo con gigantes tecnológicos (creo que Amazon se construye sus propios data centers, pero no estoy seguro), e incluso hasta he leído que empresas como Iberdrola se plantean entrar en este sector, por no hablar de otros REITs mucho mejor capitalizados que Merlín. ¿No os parece que llegan tarde a este sector? Muchas gracias por su tiempo, un saludo.
Hola Carlos, Lógicamente el descuento es importante con respecto a la valoración de los activos de la compañía neta de deuda, que efectivamente está en unos 15€ por acción. El pensamiento del equipo gestor y del consejo de administración es que a pesar de ese descuento, merece la pena apostar por la creación de valor derivada de invertir en los Data Centers. Los primeros activos así lo demuestran, aunque quedan años por delante y hay que ejecutar el plan íntegro. Nosotros sí que vemos a Merlin bien capitalizada para ejecutar esto, aunque otro tema es el cambio de perfil de la compañía de cara al futuro y los riesgos que ello conlleva. El mercado está naciendo, así que no pensamos que lleguen tarde. En este entrevista lo explica muy bien Ismael: ru-vid.com/video/%D0%B2%D0%B8%D0%B4%D0%B5%D0%BE-toEHvFQXPr8.html Saludos, Alejandro
Muchas gracias Fernando, Seguimos teniendo ASI en cartera, aunque actualmente tiene un peso más reducido. No hemos vendido acciones pero se ha ido diluyendo en la cartera. La situación con las promotoras chinas ha golpeado de lleno su pata financiera. Aunque el potencial era muy muy amplio esto ha afectado a su valoración y al ánimo de los inversores. Por otro lado, seguimos sin ver cambios en la gestión de capital y comunicación de la compañía. Eso sí, hace unas semanas han anunciado una oferta de compra por la filial cotizada Asia Standard Hotels (292 HK) que seguramente contribuirá a incrementar algo la liquidez y a reducir la complejidad del grupo. Saludos, Alejandro
Hola Jose, El nivel de deuda de la empresa es adecuado y creciente, ya que se trata de una financiera. A más crecimiento, más deuda. De hecho la palanca no es particularmente alta y así lo reflejan sus costes de financiarse en el mercado. Saludos, Alejandro
Buenos días, aun sigue vigente la tesis de inversión. Miro a China y solo veo auténticas oportunidades. Ya he entrado en un ETF Heng Seng tech y ahora estoy mirando acciones de calidad como esta. La conozco por que Alejandro Estev. la ha comentado muchas veces. Si me puedes decir algo por favor? Muchas gracias y feliz año.
Hola Carles, No hay novedades en la tesis. La compañía está en proceso de venta de su hotel en Canadá, aunque por lo que han avanzado parece que lo más probable es una reducción de deuda con respecto a una posible distribución de dividendos extraordinarios. Así que salvo sorpresa, el negocio turístico continúa recuperando tras el covid y no esperamos novedades. El próximo hito será la recuperación del 100% del dividendo precovid una vez la actividad vuelva a la normalidad. Saludos, Alejandro
Hola Christian, Es una pregunta recurrente en cada conferencia y fue un comentario adicional. Como hemos explicado en muchas ocasiones, somos una gestora que no tiene fondos de distintas clases, que en muchos casos favorece a los inversores institucionales frente a minoristas ni tampoco una clase que favorece al equipo gestor o empleados con comisiones más bajas. Cualquier partícipe que invierta con nosotros paga la misma comisión, lo que pensamos que es la estructura adecuada a largo plazo y nos permite generar buenas rentabilidades en línea con las que hemos hecho a lo largo de estos últimos 11 años. Un saludo Gracias
He visto que habéis estudiado ecoener. Yo llevo tiempo siempre Energy Solar Tech y por fundamentales parece un auténtico regalo tras las últimas caídas.¿La tenéis en mente? Empresa con gran crecimiento, poca deuda, ingresos recurrentes y a unos ratios absurdamente bajos.
@@HorosAssetManagement pues por fundamentales, personalmente me parece que está a un precio espectacular. Si necesitáis información más detallada sobre la compañía, decidme y os mando información a un mail que me digáis. Un saludo
Hola. Excelente conferencia, para mi de las mejores de los ultimos años. Sobre elecnor, yo era de los que decia que era una empresa que no habia hecho nada en bolsa desde que empezo a cotizar y criticaba por esto a horos por tenerla, que si no habia hecho nada en 10 años, porque va a hacerlo ahora, pues veo que estaba equivocado y al fin la directiva a sabido aflorar el valor de la empresa, asi que como participe del fondo internacional me alegro de haber estado equivocado. He quedado retratado🤚🤚🤚. Un saludo y enhorabuena por el trabajo.
Hola FatCan, Por ahora no sabemos cuál va a ser la política retributiva de la compañía. A día de hoy están centrados completamente en la reestructuración y en el crecimiento de la parte más rentable del negocio. Saludos,
Hola Smeelyek, Renta 4 ha cerrado para nuevos clientes la posibilidad de contratar fondos que no dan retrocesiones, entre los que se encuentran los de Horos Asset Management. Para inversores con posición abierta, en teoría se puede adquirir telefónicamente, aunque una gran parte de inversores están también sufriendo problemas en este sentido. Nuestra recomendación es que la inversión se realice directamente a través de nuestra web www.horosam.com en 5 minutos y de forma 100% online o a través del resto de plataformas de fondos como Myinvestor, Tressis, Ironía, etc. También es posible realizar un cambio de comercializador desde Renta 4 hasta Horos AM. Nos sorprende la decisión de Renta 4 ya que la nueva regulación no va a permitir cobrar retrocesiones para los clientes que utilizan Renta 4 solamente para ejecutar y no tienen servicio de asesoramiento, pero a día de hoy, es donde estamos. Un cordial saludo Un saludo
Buenos días, enhorabuena por vuestro trabajo, muy contento como participe. Una pregunta, en la diapositiva del track record, ¿las rentabilidades representadas de los fondos de Horos son netas de comisiones? Muchas gracias y seguid así. Un saludo.
¡Enhorabuena a la gente de Horos! Dando información clara y concreta, sin los "ocultismos" de otras gestoras y la connivencia de la CNMV (6 meses para publicar la actualización la cartera). Cada vez más contento de tener parte de mi PP con ellos.
Hola Jose, La compañía está cotizando con normalidad, pero al ser ilíquida, hay días en los que no se hace volumen alguno. Además, los días 23, 24 y 25 de enero han sido festivos en Hong Kong por lo que no ha habido mercado. Un saludo.
@@HorosAssetManagement Muchísimas gracias por la respuesta, sabía de los días de fiesta, estuve viendo los volúmenes y estaban a cero y además he visto que es bastante habitual.
Год назад
Quería daros en primer lugar las gracias por el vídeo. Ahora que Ibersol va a gestionar una cantidad tan elevada de efectivo, en una situación de caja neta que hace muy atractiva la compañía, me preguntaba si no os inquieta un poco lo que vayan a hacer con el dinero, viendo con el paso de los años que no han sido muy diestros o afortunados en sus adquisiciones (respecto a la última compra por ejemplo han pasado desde finales de 2016 de gestionar 50 Pans, Ribs y FrescCo en propiedad y 136 franquiciados de estas marcas a 45 en propiedad y 62 franquiciados). Sí han sido sin embargo mejores gestores que inversores a la hora de construir y operar nuevos restaurantes en propiedad, pero siempre apostando por marcas internacionalmente reconocidas (a diferencia de las adquiridas), marcas con las que a futuro quizás no van a tener tanto margen para crecer en España y Portugal (lo que les podría llevar a desarrollar marcas menos consolidadas y con a priori mayor riesgo). Puede por supuesto la familia hacer una OPA de exclusión (interesante que estéis unos cuantos fondos españoles con un % elevado de darse el caso), o un dividendo extraordinario, pero viendo el estilo familiar de Ibersol parece más probable que simplemente lo vayan a reinvertir mayoritariamente en el negocio. No sé cómo lo veis, muchas gracias de antemano.
Hola Javier, gracias por la pregunta. No sabemos qué va a hacer Ibersol con el efectivo más allá del crecimiento orgánico del negocio o del acuerdo para abrir restaurantes de la cadena “Pret A Manger”. Hace poco recompraron un pequeño paquete de acciones, pero es algo irrelevante. Con respecto a lo que comentas de la compra de EOG, tienes razón, pero hay que tener en cuenta algunos factores: en primer lugar, era de las pocas oportunidades que tenía la compañía para un crecimiento grande y rápido, y entrar en concesiones aeroportuarias de la mano de un equipo experimentado; por otro, llegó el periodo covid que afectó muchísimo a las operaciones del grupo, tanto las concesionales como las ordinarias, acabando la situación en una ampliación de capital dilutiva; y, por otro, cuando compraron EOG, ya sabían que una parte relevante de concesiones vencían y no se podía renovar en algunas localizaciones (por ejemplo en El Prat), lo que también conllevó cierres. Dicho esto, visto desde la perspectiva actual, la operación no ha sido buena, pero ahora están en una situación en la que pueden encarar con optimismo las nuevas concesiones de Aena (como Barajas), que es algo que históricamente han sabido operar bien y ganar dinero. Con respecto a la OPA de exclusión, con la edad que tienen los propietarios, el porcentaje que tienen de la compañía y del acceso a financiación, creo que tendría más encaje una compra por parte de un tercero. Saludos, Miguel.
Muchas gracias por la explicación. Os quiero trasladar varias preguntas que me surgen sobre la compañía. - Valoración (P/BV): ¿Cómo amortiza/deprecia la compañía su flota de vehículos de alquiler? El Book Value que utilizáis para la valoración, ¿es el Book Value de la compañía? ¿Realizáis algún tipo de ajuste a la amortización para reflejar la rápida depreciación de los vehículos? ¿Consideráis que el Book Value que publica la compañía se asemeja al valor de mercado de los activos? - Excesiva dependencia de la deuda: al tener márgenes operativos tan bajos, ¿no consideráis un riesgo importante que, en un entorno de subidas de tipos, no sean capaces de trasladar el incremento de costes financieros a sus clientes en el futuro? Os reitero el agredecimiento por la trasparencia que tenéis de las posiciones del fondo. Un saludo.
Hola Carlos, Gracias por tus preguntas. El Book Value que utilizamos para la valoración es el reportado por la compañía. Este book value está compuesto básicamente de la flota de vehículos y se valora en base a criterios internos con la experiencia de la compañía. Hay que tener en cuenta el histórico de la empresa presentando beneficios en la venta de los vehículos cuando terminan el leasing y salen de balance, por lo que podemos asumir que esa valoración se realiza de forma prudente. De hecho, lo que ha sucedido en los últimos trimestres (Q2 y Q3), es que el auditor ha obligado a reevaluar las flotas porque estaban amortizando en exceso, es decir, el valor de los coches en balance era más bajo del que realmente es. Fruto de esto, la compañía ha tenido que cambiar la depreciación de los vehículos, desacelerando las mismas y generando un impacto positivo en los márgenes de los contratos y un impacto negativo en las ventas futuras de los vehículos. Está fantásticamente explicado en las diapositivas 10 y 11 de la presentación de resultados del Q3 22: www.aldautomotive.com/Portals/international/Documents/221104%20-%20Presentation%20ALD%20Q3%20and%209M%202022%20-%20VF.pdf?ver=2022-11-04-073703-907×tamp=1667543830702 Además también lo comentan en la conferece call, que está subida a la web y la puedes escuchar. En cuanto al tema de la deuda, para la compañía el interés es parte del coste del contrato, con lo que tipos de financiación más altos llevan a precios de leasing más elevados. Esto no solo ocurre a ALD, sino también a otros competidores y a cualquier comprador de vehículos que quiera financiarlo. De hecho el acceso de la nueva ALD LeasePlan a mercados financieros ahora como holding bancario va a ser bastante mejor, por lo que la compañía está en una muy buena situación en ese sentido, pudiendo acceder incluso a financiación vía depósitos. Esta semana en la presentación de la ampliación de capital la compañía ha reiterado el guidance de crecimiento del 6% anual para el futuro. Ven la demanda muy fuerte. Saludos, Alejandro
@@HorosAssetManagement Muchas gracias por la respuesta Alejandro, la verdad es que siempre que os he preguntado algo (tanto en RU-vid como en el foro de Mas Dividendos), me habéis respondido con gran nivel de detalle. Se puede estar de acuerdo o no con vuestras tesis, pero vuestra trasparencia es un lujo para los partícipes. Un saludo.
Hola Fernando, Pues de momento pocas novedades. Yo creo que hay dos grandes focos ahora mismo sobre la mesa. Por un lado la valoración de los activos patrimoniales, que parece razonable que puedan empezar a descontarse a tasas de descuento más altas, por lo que deberían caer de valor. En nuestro caso ya utilizábamos tasas más altas, por lo que en términos de valoración, no nos afecta. Por otro lado, la compañía mantiene bonos de varias promotoras en problemas. Parece que el gobierno ha decidido ayudar con las facilidades de crédito, etc, en su programa de 16 medidas anunciado hace unos días. Pero veremos. Es uno de los principales riesgos. Aunque no pone en riesgo la compañía sí puede suponer una reducción importante de la valoración. De cualquier forma a los precios que cotiza ASI, entiendo que no es eso lo que el mercado pone en precio, sino la falta de interés del management en ponerla en valor. Veremos qué pasa con las opciones que vencen en 2024 de los directivos de la familia. Saludos, Alejandro
Hola Ernesto, No tenemos ni idea de cuál será ese catalizador. ¿El fin de los cambios regulatorios que hemos visto en España en los últimos años afectando al sector inmobiliario, financiero, energético, etc? ¿Un cambio en el color de la política en España? ¿Mejoras en cuanto al mercado laboral y política energética? En realidad no lo sabemos, y no invertimos con catalizadores porque en un porcentaje alto de veces, esos potenciales catalizadores ya los conoce el resto de inversores y están descontados o parcialmente descontado. De hecho en muchas de nuestras tesis son otros los catalizadores que han actuado para destapar el valor, y no los que habíamos identificado en un principio. Así que la mejor receta que podemos cocinar es tener buenas compañías, comprarlas a precios atractivos y ser pacientes. Si además los equipos gestores están haciendo cosas para seguir creando valor, no tenemos dudas de que la comunidad inversora lo terminará por valorar. Antes o después. Saludos, Alejandro
@@HorosAssetManagement gracias por su respuesta. Estoy muy de acuerdo en lineas generales con su argumento de buenas empresas y paciencia. Sin embargo, es innegable que existen buenas empresas en muchos mercados, y el coste de oportunidad de esperar años a que la gente se fije en el mercado ibérico está ahí.
Este equipo transmite paz y tranquilidad en las marejadas del mercado. Ahora que parece ser el " momento del Value" (por lo menos así lo aseguran todas las gestoras con esta filosofía), esperemos que sea verdad y en la conferencia del año que viene hayan batido con su fondo Internacional a ese benchmark tan difícil... Encantado de ser participe del PP y esperando el momento oportuno para hacer un traspaso al FI Internacional.
Buena explicación, gran serenidad válida en momentos duros como estos para invertir racionalmente pero que no transmite el suficiente entusiasmo que deberíais tener (aunque seguro que por dentro lo estáis) por poseer a estos precios las compañías que tenemos en el fondo, estamos en un momento de incrementar posición en el mismo porque el futuro es prometedor en este fondo en particular y en la filosofía valor en general. Gracias señores.
¡Muchas gracias por su mensaje Iván! Estamos muy contentos con nuestra cartera, por eso estamos en mínimos de liquidez y los potenciales en máximos históricos. El panorama es optimista a largo plazo. Un saludo,
Horos es un equipazo, sin duda , una de las mejores gestoras de este pais,increible que gestionen un patrimonio relativamente pequeño para la calidad de gestion que atesoran. un abrazo
Buena conferencia , estoy en el fondo a través de renta 4, voy a mirar de entrar por la plataforma, también si tiene pensado hacer una sicav ya que los bancos hay muchos y gente no quiere tener una plataforma por fondo serían muchas, y la sicav entras por el banco que ya estás. , Que opinan , Cobas la tiene y az valor también. Y si pueden poner el fondo en miraltabank que la comisión no es alta. Gracias.
Smeelkey, Muchas gracias por sus palabras. En principio no tenemos planteado hacer una sicav, ya que serían necesarios 500 partícipes para la traspasabilidad fiscal. La verdad es que tampoco es que la incertidumbre regulatorio alrededor de estos vehículos ayude mucho. Con respecto a Miraltbank, estamos ya comentándolo con ellos. Nos puede escribir a info@horosam.com y le confirmamos cuando esté listo. Saludos
Enhorabuena, cracks. Veis algún catalizador a C/P para Groupe Guillin? Lleva en los 20s bajos años y los resultados que vienen van a estar afectados por el precio del petróleo de la primera mitad de año. Dicho esto, cada día está más barata gracias a la normalización de ventas post-covid y a las adquisiciones...
Hola @Karim, Muchas gracias por tu comentario. Aunque parezca que la compañía no se mueve, en los últimos 5 años la cotización ha estado entre los 12€ y los 45€, lo que es una volatilidad enorme para un negocio que en ese mismo periodo ha seguido creciendo de forma ordenada. Al final habría que preguntarse también qué sucedió en 2013 cuando compramos la empresa por primera vez, y pasó de cotizar a 7€ a cotizar a casi 50€ por acción cuando el negocio siguió funcionando según lo esperado. Es cierto que la rentabilidad del negocio depende mucho de los costes de las materias primas, pero a pesar de los precios altos de las mmpp, el grupo ha seguido haciendo márgenes EBIT superiores al 8% durante los últimos 8 años. Creo que es difícil encontrar negocios que crezcan al 2/3% al año de forma orgánica + 3/5% de crecimiento inorgánica durante décadas, bien gestionado por una familia, prudente y con capacidad de adaptación a un mercado cada día más cambiante. ¿El catalizador? Pues no lo sabemos. ¿Movimientos corporativos en el sector o en la empresa? ¿Caída de los costes de las materias primas que vuelvan a eliminar el miedo de inversores? ¿Fin de las dudas sobre los diferentes cambios regulatorios? ¿Reparto de dividendos extraordinarios o recompras de acciones? ¿El simple paso del tiempo? ¿Entrada de flujos de nuevo en compañías europeas? No lo sabemos. Pero a estos precios tenemos todos los condicionantes para que sea una buena inversión a largo plazo. Saludos, Alejandro
@@HorosAssetManagement Alejandro, si no niego la calidad de la empresa, creo que es mi segunda o tercera posición con más de un 10% de peso y estoy súper tranquilo. Lo de los 50€s son de finales de 2017. Yo hablo realmente desde que hay lío con las leyes antiplástico. Y los 12€ son en pleno covid (donde aproveché a reforzar posición dado que el negocio apenas se veía afectado por la crisis sanitaria). Quitando eso anda en 20s regularmente salvo cuando se fue a 20 y muchos después de publicar resultados el año pasado. La cosa es que ahora cuando publique sobre octubre el H1, los márgenes se van a ver muy presionados por el precio del petróleo, el cual trasladarán a los clientes a partir de H2. Por tanto, tenemos que esperarnos a ver buenos resultados cuando publiquen FY sobre abril del año que viene (si el petróleo se modera y pueden trasladar bien precios). Y al final, aunque esté súper tranquilo con la empresa, la TIR que al final consigues es muy mediocre. Igual deberían ser un poco más agresivos con adquisiciones, o aplicar programa de recompras cuando ande en 20s bajos. Y todo esto con el riesgo de que la excluyan de bolsa a precios bajos a lo Barón de Ley, La Doria, Semapa, etc..
Hola@@UzutakeShikaraiya, Como solemos decir nosotros irónicamente… “lo ideal sería comprar sólo compañías que suben” jeje Lo que va a pasar con los resultados y con la interpretación del mercado no lo sabemos. O si viene una recesión y el mercado interpreta que Guillin es un negocio muy defensivo y es la forma de protegerse. De acuerdo en tus razonamientos, pero claro, esos razonamientos ya los saben el resto de inversores… Con respecto a la estrategia de M&A a mí me parece que es prácticamente perfecta la estrategia, hacen una compra, se endeudan, y van reduciendo la deuda hasta que encuentran otro objetivo. Muy parecido a lo que hace Vidrala. La compra de Gault et Frémont es un ejemplo de esto. Estamos hablando de unos 80 mill € de venta (10% de la empresa). Es una compra de tamaño. Y Guillin ha estado endeudada siempre, así que tampoco es que el dinero esté ocioso. Quizás yo sería a lo mejor más agresivo con las recompras de acciones, y en eso insistimos con frecuencia. No es algo descartado, pero la iliquidez y el stake tan grande de la familia no les anima. Y lo de los riesgos de exclusión, pues es algo que siempre está ahí. No conozco el caso de La Doria, pero en Barón de Ley el precio no me pareció tan malo, entiendo que por eso prácticamente el 50% del accionariado aceptó la oferta. En SEMAPA si me lo pareció, y por eso, al igual que otros inversores, rechazamos la oferta (segunda vez que se rechazaba) y hoy la empresa cotiza sustancialmente por encima de ese precio. Mecanismos de protección existen. Saludos, Alejandro
Hola Camis, Por un lado, el control familiar que tiene BMW nos da una mejor alineación de intereses con los accionistas. Por otro, aunque nos gustan mucho las marcas premium del grupo Volkswagen, otras están dirigidas al mercado de masas (como Seat o Skoda), que tienen menores márgenes, pueden resultar más cíclicas y no son marcas globales. BMW solo se centra en premium (BMW, Mini y Rolls-Royce), que son marcas reconocidas en todo el mundo y donde puede conseguir mayores márgenes. Saludos, Miguel.
Este analisis es posterior a la presentación de resultados? parece que la producción del cuarto trimestre ha bajado por la escasez de chips y el margen se ha quedado por debajo del 8. Mercedes tiene un margen de casi el 15
Hola Miguel. La presentación es antes de resultados, de noviembre de 2021. En cuanto a los márgenes del 4T2021, hay varios efectos (semiconductores, crecimiento mayor en ventas de MB en el 4T, etc). Sin embargo, a largo plazo (y añadiendo la incorporación de la JV China BBA al consolidado de BMW, que tiene un margen sustancialmente superior al del resto de la línea auto), no creemos que vaya a existir una diferencia significativa en los márgenes de las dos compañías. Saludos, Miguel.
Hola David, Sprott Physical Uranium es la primera posición del fondo a cierre de trimestre. En los últimos meses, hemos reducido ligeramente nuestro peso en el sector en conjunto, ya que el precio spot del uranio ha subido cerca del 100% desde nuestra compra inicial. Saludos,
