台灣只要是高配息的股票或ETF，特別受到投資者的青睞，看到這種情況我都覺得非常奇怪，投資應該看的是總報酬，而不是只有高配息，怎會反其道而行，要高配息不要高報酬。尤其是高配息意味著成長停滯，股價的成長就有限了。
問了許多喜好高配息的投資者後，我終於知道原因了，原來很多人認為資本利得或價差，終究是紙上富貴一場，唯有拿到手的現金股利才是真正到手的獲利。這是對股票的漲跌不是很了解的投資者，才會有這樣的誤解。
價差分為市場因素的短期股價波動，以及獲利成長所推動的股價上漲。股市交易採取競標方式，難免會有一定程度波動，可是不會偏離內在價值太多。短線炒作就是在獲取短線價差，投機成分居多，短期價差是隨機的，所以短線價差確實不實際。
但是股票靠著年年獲利所推動的股價上漲，則是很扎實的價差，股價上去了就不容易回頭。股價通常會在內在價值上上波動，而內在價值取決於未來的獲利。最簡單又通俗的方法就是用本益比判斷，也就是每股股價除上每股盈餘，相當於幾年回本的意思。
例如台積電(2330)在2022/4/1收盤價575元，最近4季的每股盈餘23.01元，575除上23.01為25.0，本益比就是25。可以這樣解釋，目前台積電每股每年可賺23.01元，如果用575元投資，那麼得25年才會回本。如果希望可以快一點回本，例如要求15倍本益比，那麼股價就會落在345元。
雖然內在價值投資者心中有數，但是股價由市場決定，理性中帶著野性，有無可能跌至345元以下呢，誰也不敢講。但是只要台積電前景沒有改變，因其他非經濟因素跌至這個價位，理性投資者就會進場，我會是其中之一。
成長股的特性是每股盈餘(EPS)會一年比一年多，本益比一樣的話，股價自然往上推，這種資產利得是可期待的。台積電2012年的收盤平均價84.1元， 每股盈餘為6.41元，本益比13.1。這10年期間，每股盈餘從6.41元至今23.01元，若台積電前景仍然一樣，不要自欺欺人股價會跌回當年的84元。
這是台積電2330最近20年的營收及稅後淨利，深藍色直條圖為每年稅後淨利，紅色的線條為營收，可以看到2012年的稅後淨利為1,663億元，可是2021年已經高達5,965億元，而且獲利成長是由營收所帶動的，可見這淨利是扎扎實實的，股價當然就回不去了。
成長股跟景氣循環股不一樣，景氣循還股的獲利跟景氣循環有關，某些年度的獲利較高，某些年度的獲利較好，所以不能只看到一兩年度獲利有成長，就認定為成長股。真正的成長股會隨著產業規模而持續成長。
例如中鋼2002是個典型的景氣循環股，營收顯然上上波動，並沒有持續一路往上的成長，稅後淨利更是不穩定，尤其是在最近10年，即便營收沒有大幅變化下，淨利卻是大幅度的變化。所以看到幾年的成長並不代表可以長期成長。
另外，超商產業已經趨近飽和，30年前的台灣只有雜貨店，7/11才剛開始。統一超的店家數從幾十家成長到100家，1000家，一直到現在的6千多家，營收從2001年709億元一直到2021年2,627億元，成長了3.7倍。稅後淨利也從2001年的16.2億元，直到2021年的88.6億元，成長了5.5倍。2021年平均收盤價77.52元，2021年平均收盤價273元，股價成長了3.5倍。
7/11的店家數應該趨近於飽和了，也就是成長趨緩，產業週期從成長期步入成熟期，這時候新設立店家數少了，就沒有資金需求，所以獲利就會以現金配發給股東。現金配發率就會變高，早期處於成長期時，現金配發率也是非常低的。
處於成長期的股票，每年獲利一年比一年多，如果高配息對股東很重要，那為什麼董事會的大股東決定不配發現金。道理很簡單，因為市場在成長，需要再投入資金，才能滿足市場需求，來年才會有更多的獲利。
很重要的一點，成長股除了每年有獲利之外，而且一年比一年多，並不是沒能力配發現金股利，而是選擇不配發，求的是未來有更高的獲利。等到產業到了成熟期，獲利也成長到了一定程度，這時候獲利就會以現金配回，而且每年可分配的現金股利更高了。
雖然如此，過往有太多股票可是從天堂跌至地獄，宏達電(2498)從最高1,300元跌至目前收盤60.0元，就是一個活生生的例子。宏達電在2011年股價衝上1,300元，因為2001年開始年獲利一路從9.6億元，成長至2011年的619.8元。這就是有獲利股價就有支撐，但從此之後營收獲利雙雙下跌，到現在幾乎是年年虧損，目前的股價就是反應這樣的現象。
宏達電2011年之後失去競爭力，於是股價如山倒。又有誰能保證台積電或其他高成長股未來不會如此，台積電有無可能走同樣軌跡，我不敢說不會，但可確定的是機率相對小非常多，畢竟台積電所建立的護城河相當堅固，除了技術領先之外及經營規模，都是競爭者難以撼動的因素。還有，不是只有成長股會衰退，高配息股處於成熟期，下一階段就是衰退期，一樣股價會下跌，到時賺到了配息卻賠了價差，結果也是一樣。
當然，投資沒有絕對這件事，這也是存股不能只存個股，要確實做好分散風險，最好的方式就是同時持有多檔不錯的個股，也就是存股2.0，對小資族來說市值型ETF就是最好的選擇，例如0050、006208、0057、006203等ETF都是。
這些ETF的市值都非常高，資產也要有一定規模，規模愈大進入障礙就愈大。目前台灣市值前10大的公司為台積電、聯發科、鴻海、台達電、台塑、南亞、富邦金、國泰金、中信金、中鋼。這些公司有些處於成長階段，有些已經是成熟產業，所以市值型的ETF並沒有特別挑成長或配息。只要持有市值前50名的一籃子個股，即便有一兩家出現地雷，對整體影響也是有限。
我講了這麼多，最主要用意是要點破高配息的迷思，投資要看的是總報酬，不要一昧的只要求高配息，願意配發較高配息的股票，產業均處於成熟期，不會有較高的價差可期待，而價差才是帶來豐厚獲利的主要因素。
現在的成長股下階段就是成熟期，就會將獲利大幅配出現金。如果你要高配息，為何不在早期成長股時就持有，一直到成熟期時就有更高的配息。這就是我說的，成長股是未來的高配息股！
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10 апр 2022
